人形机器人开始踩踏：5折卖老股

最近，我对人形机器人赛道的看法发生了转变。之前觉得泡沫太大，但现在又感觉，这个领域似乎出现了踩踏现象。

一个明显的迹象是：部分知名公司的老股，正在以五折的价格抛售。

具体公司就不点名了。至少有两个消息来源暗示：国内一家专注于世界模型的独角兽企业，正在急切地出售老股。这家公司成立仅几年，今年上半年才完成数十亿元融资，估值达数百亿元，如今却开始以5到6折的价格甩卖老股。

这反映出一次系统性的估值调整，表明投资者已经开始认为，人形机器人公司的价值没那么高了。

我们先来看看具体情况。

10月16日，据融中财经报道，一位投资者在今年年初以30亿元的投后估值投资了一家具身智能创业公司。到了10月，这家公司的对外估值已升至220亿元。

然而，该投资者试图按120亿元的估值转让老股，折价约45%，却仍未找到买家。

需要注意的是，这只是报价，并非实际成交价。220亿元也不是经过公开市场验证的估值。

据我了解，这笔交易目前仍在进行中。这意味着，220亿元是巅峰估值，但120亿元并非底部估值。就像一只股票一样，它还没跌到最低点。

这说明，资本已经开始踩踏，出现了恐慌情绪。为什么？你想想看，机构通常会在什么情况下出售老股？无非是以下几种情形。

1、基金即将到期，这是常规操作。

对于已投资的项目，已上市的通过IPO退出；未上市的，要么让企业回购老股，要么转让给外部投资者。

2、存在较好的短期退出机会，且接盘者众多。

这是一种明智的策略。在泡沫来临之前，自己先抽身离开。

金沙江创投就曾采取过类似行动。

据星海图2025年3月29日发布的声明：2023年11月，金沙江创投参与了星海图的天使轮融资。2024年5月，金沙江向星海图提出了退出股权投资的请求。

2024年9月，星海图协助金沙江完成了退出。

3、无论短期还是长期，都不看好项目，只想尽快退出。

这种做法暴露了真实意图。作为项目的投资方，如果如此急于退出，接盘者还能感觉不到你的想法，还敢接手你不要的老股吗？

因此，人形机器人领域目前的踩踏现象可以理解；老股一时难以出售，更是可以理解。

创业投资历来如此：一旦你迈进来，想出去就难了。

狼没来的时候，你觉得狼肉好吃；狼来了，你知道跑了。世界上哪有这么完美的事。

现在有几个信号，我想整个行业都看到了。

1、原有的退出逻辑可能行不通了。

9月21日，据外媒报道，中国部分人形机器人企业的上市计划正在放缓。

知情人士透露，监管部门开始更加关注企业的估值与收入质量，部分项目的私募市场估值已经下调了30%至50%。

2、二级市场已经发出过一次警告。

例如宇树科技。

宇树科技上市首日，股价一度上涨超过五倍，随后从高点回落约55%。

当然，短期的股价波动不能直接等同于一级市场估值下跌。

但这个案例至少提醒我们：即使一家公司成功上市，市场也不会永远为它的未来想象力买单。

我的看法是：大家不要急于踩踏，不要听风就是雨。

不要因为2025年春晚一过，就开始疯狂投资机器人；不要因为马斯克做了什么，就盲目跟风投资。

也不要因为宇树科技股价一下滑，就开始集体贬低行业；更不要因为IPO政策一有变化，就疯狂抛售老股。

这和小孩过家家有什么区别？小孩子没有自己的主见，大人说什么就是什么，大人说好就是好。

我们的创投圈已有20多年的发展历史，经历过互联网泡沫、移动互联网浪潮，也见证了新能源、半导体和人工智能的起起落落。

按理说，我们应该比20年前更成熟，更有独立判断能力。

但为什么到了今天，面对一个新兴产业，我们仍然容易陷入同样的循环？

风口来了，所有人争先恐后；估值涨了，所有人都觉得自己看对了；一旦出现负面信号，又恨不得所有人一起掉头。

如果一家机构的投资判断，主要取决于春晚、马斯克、IPO政策和其他机构的动作，那它究竟是在做投资，还是在追逐情绪？这和散户追涨杀跌有什么区别？

那是不是说明，现在做股权投资的门槛太低了，应该把那些专业不过关的人筛出去？

风口永远会有，真正稀缺的，是不被风口裹挟的判断力。

所以，我不希望看到人形机器人赛道从疯狂追捧走向集体看空。

一个成熟的创投行业，不是所有人永远看多，而是看多有依据，看空有证据，买入有逻辑，退出有纪律。

如果经历了20多年的发展，我们依然只能在风口来临时集体狂热，在风向变化时集体恐慌，那么需要反思的，就不只是人形机器人这一轮泡沫了。

本文不构成任何投资建议。

本文来自微信公众号“铅笔道”（ID：pencilnews），作者：铅笔道，36氪经授权发布。